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【央视新闻客户端】
汇通财经APP讯——2026年欧洲政府债券净供应将达创纪录的9300亿欧元。约7000亿欧元需求来自对价格不敏感的买家 ，但剩余2300亿欧元需由对价格敏感的投资者承接，这可能推动欧元区国债收益率进一步上行 ，而“去美元化 ”趋势与欧洲财政风险将共同影响长期资金流向 。
2026年的供应量将超过对价格不敏感的需求
市场成功吸收了1月份的第一波发行 ，但分析表明利率可能需要进一步上升 。2026年，欧洲政府债券的净供应量将达到创纪录的9300亿欧元。2026年政府发行量约为5500亿欧元 ，而欧洲央行的量化紧缩（QT）计划预计将为市场带来另外3800亿欧元的供应 。
预计2026年将有创纪录数量的政府债券进入市场
对价格敏感的需求与对价格不敏感的需求
分析中 ，我们将需求区分为对价格敏感的需求和对价格不敏感的需求 。对价格敏感的买家在愿意入场之前，会希望看到更高的收益率。相比之下 ，对价格不敏感的需求往往由监管框架驱动。
例如 ，对于银行和养老基金而言，我们发现其对政府债券的需求与资产增长密切相关 ，这种需求很可能相对不受价格影响 。另一方面 ，例如投资基金，其受监管框架的约束较少，其需求更可能由收益率水平驱动 。
自下而上的行业分析显示 ，政府债券的需求缺口为2300亿欧元
估计政府债券的价格非敏感需求约为7000亿欧元 ，这意味着剩余的2200亿欧元需要由对价格更敏感的买方来吸收。银行将继续成为欧元区最大的价格非敏感买家，因为它们需要补充央行储备的外流 。但要从投资基金等对价格更敏感的投资者那里找到额外需求 ，收益率可能需要更具吸引力 。这支持了我们的观点 ，即10年期德国国债收益率仍将逐步走高，并在2026年底达到3.1%。在接下来的分析中 ，我们将深入探讨每个部门的需求驱动因素 。
银行继续在吸收政府债券方面发挥关键作用
最新数据显示 ，银行每年购买约3400亿欧元的政府债券，并将继续成为欧元区最大的买家 。监管要求银行持有高质量流动性资产（HQLA）以覆盖流动性流出 ，从而增加了对政府债券的需求。随着QT导致央行储备从体系中撤出 ，银行必须用其他HQLA补充其流动性组合，以维持恒定的流动性覆盖率（LCR） 。非储备HQLA中约55%为政府债券 。因此 ，替换3800亿欧元的储备金将产生约2100亿欧元的政府债券需求。
随着央行储备减少和资产增长 ，银行购买政府债券
为维持稳定的流动性覆盖率，所需优质流动性资产的规模也会随着资产负债表的扩张而增加 。事实上，从长期来看 ，银行的优质流动性资产占总资产的比例稳定在约20% 。通过推算资产增长和央行储备金的变化 ，我们可以对政府债券的需求进行建模。过去几年，资产规模每年增长约1.1万亿欧元 ，这相当于对政府债券的新增需求为1200亿欧元。
欧元区银行总计3300亿欧元的需求将有助于吸收巨大的供给 ，尤其是因为这些购买行为对价格的敏感度相对较低 。对政府债券的需求源于监管约束，且优质流动性资产的替代品池相对有限 。
金融投资者对价格不敏感的需求是通过推断资产增长趋势来估算的
保险公司是另一大主要投资者 ，但可能寻求更陡峭的收益率曲线以加大购买力度。保险业在2025年再次加大了购买力度 ，最新数据显示其年度净购买额为490亿欧元 。在2021年之前，约20%的资产由政府债券组成 ，但目前这一比例仅为15% 。这意味着上行空间巨大 ，但下图表明保险公司是价格敏感型买家。政府债券的购买似乎与5s30s曲线的陡峭程度相关 。因此，虽然我们预计2026年的基准需求为400亿欧元 ，但若想看到更多边际购买 ，可能需要更高的收益率 。
保险公司可能会寻求更陡峭的曲线，以进一
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