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来源 | 独角金融
作者 郑理
西部证券在过去一年中频繁跨过监管信披红线 ，以惊人的速度扩大债务规模 。
2月6日 ，西部证券发布公告显示，截至1月31日，公司借款余额升至540.02亿元 ，一个月累计新增借款80.66亿元（相当于每天融资约2.6亿元） ，占上年末经审计净资产的25.2%，而这一比例远超20%的信披红线。
图源：公告
这并不是公司首次的大规模融资。2025年一年内 ，西部证券总计4次因为新增借款超过规定比例而发布公告 。西部证券为何挑战监管底线 ，这场操作背后，是这家券商的生存压力 ，还是一场资本豪赌？
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西部证券一个月借款超80亿 ，一年4次借款比例超监管上限
西部证券的借款增长呈现惊人的加速度 。
截至2025年4月30日，公司借款余额已从2024年末的369.98亿元增加至515.58亿元 ，累计新增借款145.6亿元 ，占上年末净资产的50.18%，超过40%的监管警戒线。
两个月后 ，这一数字进一步扩大 ，6月末累计新增借款增至185.55亿元，占净资产比例高达63.95% 。
令人关注的是，仅仅一个月的时间西部证券的借款余额就从2025年末的359.36亿元飙升至2026年1月底的540.02亿元 ，新增80.66亿元 ，占上年末净资产的25.2% 。这意味着公司每天融资约2.6亿元扩大债务规模。
西部证券的借款结构中，其他借款占据主导地位 。以2026年1月新增的80.66亿元借款为例 ，银行借款仅增加0.74亿元 ，公司债券等增加8.06亿元，而其他借款则大幅增加71.86亿元 ，占新增总额的89% 。
公司在公告中解释称 ，其他借款的增加，主要源于拆入资金 、卖出回购金融资产款和收益凭证规模增加所致。
这种借款结构表明 ，公司主要依赖金融市场短期融资工具获取资金 ，而非传统银行贷款或长期债券融资 。
经济学家宋清辉称，同业拆借 、质押回购这类工具偏短期、高周转 ，通常匹配的是流动性调节 、股票质押 、两融资金支持、自营仓位扩张等高频 、波动型需求 。简单说 ，就是“钱要快进快出 ”。
“这类融资成本对市场利率敏感，一旦行情波动加大或利率上行，负债端压力会迅速传导” 。宋清辉认为 ，结构上偏短 ，意味着公司更依赖资金市场的持续顺畅，一旦流动性环境收紧 ，滚动续作的压力亦会放大 。
图源：罐头图库
而作为本应不差钱的券商 ，西部证券连续多年开启借款模式。
独角金融梳理发现，2019年年末至2025年年末 ，西部证券经审计的净资产稳健增长 ，分别为177.37亿元 、261.08亿元、272.09亿元、270.18亿元 、279.45亿元 、290.15亿元、320.08亿元，6年净资产累计增长142.71亿元 ，年均复合增速约10.3%。
期间西部证券借款余额仅2023年未披露 ，但整体来看6年间大幅扩张，2019年-2025年其他年度借款余额分别为156.39亿元 、208.49亿元 、387.4亿元、502.19亿元 、369.98亿元 、459.36亿元 ，年均复合增速约19.7% 。
从披露的一年借款金额看 ，2020年末-2022年末分别为52.1亿元、178.91亿元 、114.79亿元，2023年和2024年连续两年内一年新增借款金额未披露，2025年新增借款金额89.38亿元 ，而在2026年的一个月内新增借款金额便达到80.66亿元 ，接近2025年全年水平 。
2025年中报显示，西部证券财务杠杆倍数（剔除客户资金）为3.08倍 ，同比增加0.34倍 ，环比增加0.3倍。
实际上，这种借钱扩张的模式在行业内并不鲜见 。其中 ，广发证券先后获准发行不超过200亿元永续次级公司债券 、不超过700亿元公司债券；申万宏源证券?
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