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　　文 任泽平团队

　　事件：1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席
。

　　核心观点：

　　1）背景：沃什具有美联储背景 ，政商金融背景显赫，是兼顾市场接受度与迎合特朗普降息需求。

　　2）主张：沃什自称为带着鹰派底色的温和变革者 。过去沃什以鹰派著称
，批评长期量化宽松政策，近年来主张“实用的货币主义”理论 ，通过缩表压制通胀预期
，为降息留出空间
。降息是宽货币 、有助于降低居民和政府融资成本，缩表是紧信用
、有助于抑制通胀。

　　观察其过往观点变化 ，沃什比较善变
，特朗普此前一直批评鲍威尔降息太慢、主张更快降息，沃什对降息的表态从鹰派转向“鸽派 ” ，此次沃什获得特朗普提名可见一斑 。从沃什灵活的身段
，他可能并非沃尔克式的人物，而更像格林斯潘 ，此前特朗普曾表态美联储需要格林斯潘式的人物
。

　　3）影响：消息公布后
，市场短期走出典型的鹰派预期。美债收益率飙升 、美元上涨、美股下跌
、黄金下跌 。沃什秉持的“降息+缩表”政策组合，其缩表的紧缩预期和降息的宽松预期将博弈 ，为资产价格波动埋下不确定
。

　　4）短期来看，大概率在未来一年内支持降息1-3次
，作为对特朗普迫切降息需求的回应。中长期来看，取决于缩表的紧缩与降息的宽松孰强孰弱 ，以及落地效果 。未来是降息的影响更大
，还是缩表的影响更大？

　　5）“缩表+降息
”罕见政策组合落地仍面临四大挑战：一是缩表与降息效果可能相互抵消；二是缩表对经济和通胀的直接影响可能有限；三是美联储持续缩表意味着需要寻找美债新买家，万亿美债谁来接盘？四是如果控制不好 ，有可能引发流动性危机。

　　6）未来还面临特朗普与美联储的新博弈
，特朗普迫切希望降息，降低居民贷款利率以赢得中期选举 ，降低国债利率以减轻财政支出压力
，并提出将国防预算从1万亿美元提升至1.5万亿美元，这需要财政赤字货币化才能实现
。这跟这些年盛行的现代货币理论一脉相承。

　　近年特朗普对美联储的干预明显增强 ，市场担心美联储的独立性
，更担心2020年特朗普在第一个任期的无上限QE和直升机撒钱重演，这都为后面的高通胀埋下隐患 。

　　既要降息 ，又要提高财政预算，还要不引发通胀
，这比较为难沃什，所以才提出了“降息+缩表”的松紧组合
。

　　7）从对全球资本市场和大宗商品的影响来看 ，我们倾向于认为
，从中期来看，2026年全球宏观政策放松的基本逻辑未变 ，AI超级应用大爆发的基本逻辑未变
，只是市场短期从激进降息交易转向温和降息交易。

　　1、沃什的履历：美联储背景 、政商资源显赫

　　沃什出生于1970年，来自美国纽约州的一个犹太家庭 。他拥有斯坦福大学公共政策学士学位和哈佛大学法学博士学位 ，目前是斯坦福大学访问学者
。

　　沃什具有政商金融显赫背景。1995-2002年
，沃什进入摩根士丹利工作，积累了丰富的金融市场经验 。2002-2006年 ，沃什步入政界
，担任小布什总统经济政策特别助理等职
。2006-2011年，年仅35岁的沃什成为美联储最年轻理事 ，经历过次贷危机。

　　时任主席伯南克评价“凯文·沃什凭借其在华尔街和政界的广泛人脉和丰富的金融实务知识，成为我在无数次电话会议上最常一起讨论危机应对策略的伙伴 ” 。

　　2011年
，沃什因反对美联储第二轮QE离职
。2017年沃什与美联储主席失之交臂，输给了现任主席鲍威尔。值得一提的是 ，沃什的夫人出身于雅诗兰黛家族
，其岳父罗纳德·劳德是特朗普的重要支持者 。

　　综合以上背景，沃什或许是兼顾市场接受度与迎合特朗普强硬降息需求的交集者。

　　2
、沃什的主张：鹰?/strong>